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F公司是一家从事多元化经营的大型国有公司集团,最近三年净资产收益率平均超过了10%,营业现金净流量持续保持较高水平。F公司董事会为开拓新的业务增长点,分散经营风险,获得更多收益,决定实施多元化投资战略。

  2008年F公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划,2008年底,策划完成,向公司提交了一份开发TMN项目的市场调研报告,为此,F公司向该咨询公司支付了100万元的咨询费。之后由于受金融危机的影响,该项目被搁置。

  2013年公司董事会经过研究认为,TMN项目市场前景较好,授权公司投资部研究该项目的财务可行性。

  TMN项目的有关资料如下:

  (1)寿命期:6年。

  (2)设备工程:预计投资3000万元,该工程承包给另外的公司,该工程将于2013年6月底完工,工程款于完工时一次性支付。该设备可使用年限6年,报废时无残值收入。按照税法规定,该类设备折旧年限为4年,使用直线法计提折旧,残值率10%。

  (3)厂房工程:利用现有闲置厂房,该厂房原价6000万元,账面价值3000万元,目前变现价值1000万元,但公司规定,为了不影响公司其他项目的正常生产,不允许出售或出租等。该厂房需要在投入使用前进行一次装修,在投产运营3年后再进行一次装修,每次装修费预计300万元。首次装修费在完工的2013年6月底支付,第二次装修费在2016年6月底支付。装修费在受益期内平均摊销。

  (4)营运资本:为维持项目的运转需要在投产时投入营运资本,一部分利用因转产而拟出售的材料。该材料购入价值为120万元,目前市场价值为60万元(假设6年后的变现价值和账面价值均与现在一致);另一部分为投入的现金400万元。

  (5)收入与成本:TMN项目预计2013年6月底投产。每年收入3300万元,每年付现成本2000万元。

  (6)预计新项目投资后公司的资本结构中债务资本占60%,税后债务资本成本为8.0%。

  (7)公司过去没有投资过类似项目,但新项目与另一家上市公司(可比公司)的经营项目类似,该上市公司的权益贝塔值为2,其资产负债率为50%。

  (8)公司所得税率为25%。

  (9)当前证券市场的无风险收益率为8%,证券市场的平均收益率为15.2%。

  要求:根据以上资料,完成如下任务:

  (1)计算项目资本成本;

  (2)计算项目的初始投资(2013年6月底,即零时点现金流出)

  (3)计算项目投产后各年的净现金流量;

  (4)运用净现值方法评价项目可行性。

  已知:(P/F,15%,1)=0.8696,(P/F,15%,2)=0.7561,(P/F,15%,3)=0.6575

  (P/F,15%,4)=0.5718,(P/F,15%,5)=0.4972,(P/F,15%,6)=0.4323

  (P/F,12%,1)=0.8929,(P/F,12%,2)=0.7972,(P/F,12%,3)=0.7118

  (P/F,12%,4)=0.6355,(P/F,12%,5)=0.5674,(P/F,12%,6)=0.5066

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答案:
本题解析:

 (1)β资产=2/[1+(1-25%)×50%/(1-50%)]=1.1429

  β权益=1.1429×[1+(1-25%)×60%/(1-60%)]=2.4287

  权益成本=8%+2.4287×(15.2%-8%)=25.49%

  加权平均资本成本=8.0%×60%+25.49%×40%=15%

  即项目的资本成本为15%。

  (2)由于新项目的咨询费属于沉没成本,旧厂房没有机会成本,因此,第一期项目的初始投资包括设备投资、装修费和营运资本投资三项。

  设备投资=3000(万元);装修费=300(万元)

  营运资本投资=60+(120-60)×25%+400=475(万元)

  初始投资=3000+300+475=3775(万元)

  (3)第1-4年的年折旧=3000×(1-10%)/4=675(万元)

  各年的装修费摊销=(300+300)/6=100(万元)

  第1-2年的净现金流量=3300×(1-25%)-2000×(1-25%)+675×25%+100×25%=1168.75(万元)

  第3年净现金流量=1168.75-300=868.75(万元)

  第4年的净现金流量=1168.75(万元)

  第5年的净现金流量=3300×(1-25%)-2000×(1-25%)+100×25%=1000(万元)

  第6年的现金流量=1000+(3000×10%-0)×25%+475=1550(万元)

  (4)单位:万元

更新时间:2021-08-04 15:38

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